SK하이닉스 2/20 그룹미팅 총정리

타이트한 메모리 수급 · HBM 업사이드 · 2026~2027 실적 레버리지 분석

✅ 결론 요약

현재 메모리 시장은 공급자 우위(Seller’s Market) 국면에 진입했습니다.
AI 수요 급증 + 클린룸 부족에 따른 공급 제약이 맞물리며 2026년까지 가격 상승 기조가 이어질 가능성이 높습니다.

특히 SK하이닉스는

  • 2026년 HBM 물량 완판
  • DRAM 재고 4주 수준
  • 장기공급계약(LTA) 확대
  • 1b/1c nm 공정 전환 가속

이라는 4가지 구조적 우위를 확보하고 있습니다.

글로벌 IB인 Goldman Sachs는
12개월 목표주가 120만원, ‘매수(Buy)’ 의견을 유지하며 AI 프리미엄을 반영한 밸류에이션을 제시했습니다.



1️⃣ 메모리 시장 전망: 가격 상승이 구조화되고 있다

📌 1. AI 수요 폭증 + 공급 제약

현재 메모리 시장은 단순한 회복기가 아닙니다.

✔ 공급 제약 요인

  • 클린룸 공간 부족
  • 신규 팹 증설 지연
  • 장비 리드타임 증가
  • 기술 전환기(1b → 1c nm) 병목

결과적으로 산업 전반의 공급 증가율은 제한적입니다.

✔ 수요 측 요인

  • AI 서버 확장
  • HBM 채택 가속
  • 대형 CSP들의 인프라 증설

[추정] 2026년까지 AI 관련 메모리 수요는 연평균 두 자릿수 이상 성장할 가능성이 높습니다.

📌 2. 더 이상 '허수 주문'은 없다

과거 메모리 사이클에서는
👉 고객들의 중복 주문(Double booking) 이 발생해 가격 왜곡이 나타났습니다.

하지만 현재는 다릅니다.

  • 고객사들이 공급 확대가 단기적으로 어렵다는 점을 인지
  • 중복 주문은 물량 확보가 아닌 가격 상승만 유발

즉, 현재 수요는 거품이 아닌 실수요 기반 수요로 해석됩니다.

📌 3. PC·모바일 수요 둔화는 리스크인가?

  • 일부 PC/모바일 고객은 사양 하향(Despeccing) 진행
  • 그러나 공급 증가율이 훨씬 낮음

따라서 가격 하락 압력은 제한적입니다.

👉 결론: 공급 부족이 수요 둔화를 상쇄

2️⃣ 재고 현황: 극도로 낮은 재고가 만드는 협상력

📌 SK하이닉스 재고 수준

  • DRAM/NAND 재고 약 4주
  • 연중 추가 감소 가능성

이는 매우 타이트한 수준입니다.

공급자 레버리지 확대 이유

항목 현재 상황
서버 고객 재고 정상화 완료
PC/모바일 재고 감소 추세
공급 능력 전 고객 수요 충족 불가
장기계약 다년 계약 협상 진행 중

👉 시장은 완전한 공급자 우위

3️⃣ HBM 전략: 2026 완판, 2027 업사이드

HBM은 이번 사이클의 핵심입니다.

📌 1. 2026년 HBM 이미 완판

  • 2026년 생산 물량 전량 할당 완료
  • 라인 전환 사실상 불가

이는 가격 협상력 강화 요인입니다.

📌 2. 표준형 DRAM 부족이 오히려 무기

아이러니하게도
일반 DRAM 공급 부족이 향후 HBM 계약 조건을 더 유리하게 만들 가능성이 큽니다.

👉 2027년 HBM 계약 시

  • 가격 협상 우위
  • 물량 배정 우위
  • 장기 계약 구조 강화

📌 3. 기술 로드맵

✔ 2026년

  • M15X 중심 1b nm 램프업
  • HBM3E, HBM4 대응

✔ 2026년 말

  • 표준형 DRAM의 50% 이상 1c nm 전환

✔ 2027년

  • HBM4E에 1c nm 본격 적용

이는 수율 개선 + 원가 경쟁력 + ASP 방어에 핵심적입니다.

4️⃣ CAPEX 전략: 공격 아닌 '절제된 확장'

📌 투자 방향

  • 전년 대비 증가
  • 하지만 엄격한 자본 규율 유지

투자 우선순위

  1. HBM
  2. 일반 DRAM
  3. NAND(낮은 비중 유지)

📌 NAND 전략

  • 321단 3D NAND 전환 일부 재개
  • 전체 CAPEX 중 NAND 비중 10% 초반 유지

이는 구조적 수익성 개선 전략입니다.

5️⃣ 골드만삭스 분석 요약

Goldman Sachs 전망

📌 투자의견

  • 매수(Buy)
  • 목표주가 1,200,000원

📌 밸류에이션 근거

  • 삼성전자 대비 HBM 수익성 우위
  • 30% AI 프리미엄 적용
  • 2009~2010년 슈퍼사이클 P/B 적용

📊 2026년 주요 재무 추정

항목 추정치
매출 약 240.6조 원
EBITDA 약 185.2조 원
EPS 184,085원
CROCI 50.4%
DRAM 공급 부족률 4.9%
NAND 공급 부족률 4.2%

※ [추정치]이며 시장 상황에 따라 변동 가능

6️⃣ 투자 포인트 정리

🎯 핵심 투자 논리

  1. 2026~2027년 공급 부족 구조 고착화
  2. HBM 완판 → ASP 방어력 강화
  3. 재고 4주 → 협상력 극대화
  4. AI 수요 구조적 성장
  5. 제한적 CAPEX → 가격 방어

⚠ 리스크 요인

  • 글로벌 경기 침체 심화
  • AI 투자 속도 둔화
  • 예상보다 빠른 경쟁사 증설
  • 지정학적 리스크

📌 종합 판단

현재 국면은 “회복 사이클”이 아니라 구조적 공급 부족 사이클입니다.

특히 HBM 시장에서 SK하이닉스의 선점 효과는 상당히 큽니다.

2026년 완판 + 2027년 협상 우위는 중장기 실적 레버리지 확대로 이어질 가능성이 높습니다.

🔎 핵심 요약

  • 메모리 시장은 완전한 공급자 우위
  • 2026년 HBM 이미 완판
  • 재고 4주 → 가격 협상력 강화
  • CAPEX는 절제된 확장 전략
  • 2027년 추가 업사이드 가능성 존재

🚀 지금 바로 할 수 있는 행동 3가지

  1. 2026~2027년 DRAM 공급 증가율 전망 리서치 비교
  2. HBM 점유율 및 고객사 구조 업데이트 확인
  3. 경쟁사 증설 일정(삼성·마이크론) 체크